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中车时代电气(03898)的反转中,认识市场的非从众性

股市总是在绝望中落底,在悲观中诞生,在欢乐中拉抬,在疯狂中消失。

8月23日收盘后,作为轨道交通车载电气系统供货商龙头的中车时代电气(03898),公布了其中期业绩答卷,公司于2019年上半年实现营业收入64.25亿元人民币(单位下同),同比增1.66%;利润总额为11.75亿元,同比降4.34%;归属母公司拥有人应占溢利为10.66亿元,同比增2.5%;每股盈利0.91元,暂不派息。

而在二级市场方面,本就自7月初不断下滑跌幅超过17%的中车时代电气股价,于8月26日出现放量大跌,最大跌幅超过了16%,最终收跌在了-13.08%,当天876万股成交量、2.61亿港元成交额,也较前一日放大近8倍。就在市场情绪陷入悲观的时候,公司股价8月27日便在大量资金进入后企稳,之后的一路上涨更是直接将8月26日的跌幅完全收了回来。

中车时代电气(03898)的反转中,认识市场的非从众性

业绩小幅增长并没有让市场满意

各业务表现强弱不一,中车时代营收、毛利率均录得小幅增长。智通财经APP了解到,受益于铁总三年货运行动计划,机车产品招标集中开启,公司上半年机车产品收入达12.75亿元,同比大幅增长71.2%;动车组产品收入14.3亿元,同比增长2.6%;城市轨道产品收入17.05亿元,同比增长3.9%;通信信号产品收入2.3亿元,同比上期持平。但是养路机械产品收入9.96亿元,同比大幅下降23.5%;关键电气系统零部件产品收入也同比大幅下降30.9%至4.3亿元,再加上海工产品及其他收入3.58亿元,同样录得同比下降6.9%。

因此最终营收总规模定格在了64.25亿元,同比小幅增长1.66%,并且由于增长业务的毛利率水平高于下跌产品,因此公司整体毛利率还由去年同期的38.5%上涨至了38.9%。

各项费用虽然拖累了业绩表现,但收获了所得税优惠资格的中车时代,仍录得股东应占利润增长。智通财经APP了解到,由于计提的产品拨备增加,中车时代2019年上半年销售费用达到了4.68亿元,同比大幅增加47.74%;人工成本增长也让公司管理费用同比增长8.06%至3.2亿元,研发费用也同比增长3.03%至6.1亿元,再加上财务费用由于利息支出增加及利息收入减少,从去年同期的1689万元收入转为1029万费用。因此公司期间费用均录得不同程度的提升,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.28%、4.98%、9.49%、0.16%,同比分别提升2.27、0.30、0.13、0.43个百分点。

虽然公司利润总额出现4.34%的同比下滑至11.75亿元,但公司旗下企业获得高新技术企业认证,或者享受西部大开发税收优惠政策等因素,使得所得税费用大幅减少47.29%至9095万元,使得最终股东应占利润达到了10.66亿元,实现了2.5%的同比增长。

显然,中车时代这份中期业绩的增速并未能让市场满意,股价大幅下跌后各机构也于8月27日发布研报表达诸如“中期业绩再次令人失望,短期内未见催化剂”,“铁路业务不确定性增加,新业务面临挑战”等看空观点。但资本市场,从来就不是从众就能盈利的地方,接下来表演的时间要交给市场了。

市场总在逆着大众情绪表演

大量资金在托底打脸机构们的唱空观点后,中车时代机构唱多观点也随之而来了。智通财经APP了解到,在8月26日放量大跌后的第二天,公司股价仅小幅下跌0.17%,当天723万股成交量、2.15亿港元成交额较前一天大跌并不差多少。明显的底部放量稳定股价后,公司股价开始一路上行,短短十几个交易日后,中车时代股价已经回到业绩发布之前。

消息层面来看,此前对公司业绩干扰最大的因素,是铁总上半年未招标复兴号动车组,导致动车组产品业务表现较差, 但根据铁路集团2019年初的规划,全年铁路投资不低于8000亿元,1-6月仅完成3220亿元,同比增长3%;再加上全年设备投资预计不低于1000亿元,因此四季度铁路集团很有可能开启一轮大规模招标,对中车时代来说是个值得期待的好消息。

此外,公司上半年 IGBT 收入为 3 亿元,等于 2018 全年收入,而且已经接近盈亏点,后续考虑下游(动车、城轨、新能源汽车及电网)需求的持续向好,以及公司实现订单企业的持续增加,预计公司IGBT收入有望呈现加速增长的态势,再加上公司IGBT二期项目于2020年开始逐步投产,该业务有望呈现长期的持续扩张态势。因此公司业绩增速再提速并不是没有动力。

而随着市场悲观预期逐渐被消化,中车时代股价得以回升的时候,“股价超跌,投资价值突显”、“业绩符合预期,IGBT 业务受益于市场增长”等机构观点也相继出现了。最近大摩更是发布研究报告表示,公司核心高毛利牵引系统业务同比强劲增长17%,目前积压订单可覆盖至今年第三季的生产及收入,预计纯利将同比增长约10%,好过市场预期,而且该股近期遭沽售,短期估值更加吸引,相信中车时代电气股价60日内将上升,预计此概率超80%。

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